全球股市盈利增长质量分析及可持续性考量

全球股市当前正处于盈利增长的强劲周期，然而，企业的现金流创造能力并未有效同步提升，这一盈利繁荣的可持续性面临诸多挑战。根据摩根士丹利资管国际股票团队于2023年10月28日发布的市场观察报告《盈利繁荣背后》，对当前全球股市盈利增长质量和可持续性提出了深刻的质疑。

首先，截至2023年9月底，MSCI全球指数未来12个月的每股收益（EPS）预期年内累计上调幅度达到23%。与此同时，标普500指数的盈利预期则上调至31%。然而，该轮盈利增长的高度集中于人工智能（AI）和能源领域，数据显示，能源行业的盈利预期上调幅度已达到60%，半导体行业高达111%，硬件行业为38%，大型云计算企业则上调32%。此四个领域合计贡献了MSCI全球指数超过70%的盈利预期上调幅度，这表明市场对这些领域的盈利增长依赖程度较高。

其次，报告指出当前市场盈利增长存在两个明显的问题。第一，尽管盈利大幅增长，但并未伴随着现金创造能力的同步提升。具体而言，MSCI全球指数未来12个月的盈利预期上调了23%，而自由现金流的增幅却低于此标志性水平，达到仅11%。这可以归因于半导体及其他AI基础设施供应商能够在当期确认相关收入与利润，而购买这些设备并建设AI基础设施的企业则将大部分投入资本化，未能及时反映于现金流之中。 ued官网体育

第二，多个行业的利润率已经接近历史高位，显示出盈利增长的脆弱性。尽管AI基础设施供应商获得可观的利润，购买和部署AI技术的企业尚未普遍实现利润率的显著改善。尤其在广告和编程等领域，AI虽已带来生产率的提升，这些收益尚未有效转化为整个企业部门盈利的改善。

综上所述，尤其值得关注的是存储芯片行业，报告指出，该行业在过去一个完整周期中营业利润率波动范围通常在0%至30%之间，而目前利润率已向70%至80%攀升。摩根士丹利资管对未来发展提出疑问：随着新增产能的逐步释放，AI需求是否能真正改变存储、电力及其他组件单位产出成本长期下降的趋势，或仅是经历了一轮异常强劲却仍遵循传统供需规律的资本周期。

当前市场盈利预期似乎建立在需求能够吸收新增供应，并维持异常有利的盈利环境的假设之上。如果AI技术无法根本改变传统产业周期，那么随着新增产能的释放，当前部分行业的超高利润率将面临考验。 ued官网体育

在此背景下，摩根士丹利资管进一步看好在三个特定领域具备持续定价能力和稳定盈利增长的高质量企业，具体包括：在AI基础设施关键环节拥有持久竞争优势的供应商、有望受益于AI但其估值仍偏低的优质企业，以及其投资逻辑基本独立于AI热潮的防御型企业。研究表明，关注高质量企业的投资策略或将带来更为稳定的回报。